天风证券股份有限公司郭丽丽近期对华能国际(600011)进行研究并发布了研究报告《上半年煤电实现正盈利，新加坡业务盈利表现亮眼》，本报告对华能国际给出买入评级，当前股价为8.57元。

华能国际(600011)

事件：2023年上半年公司实现营业收入1260亿元，同比上升7.84%；实现归母净利润63亿元，同比扭亏为盈。

(相关资料图)

点评

煤电盈利改善叠加新加坡利润大幅增长，23H1归母净利达63亿

上半年公司新增基建并网可控发电装机容量4051兆瓦。截至6月末，公司拥有可控发电装机容量130GW，其中风电14GW，太阳能(000591)8.8GW。2023H1公司中国境内各运行电厂完成上网电量2111.48亿千瓦时，同比上升7.43%。电量增长带动公司实现营业收入同比上升7.84%。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为12.04%，同比提高10pct；净利率为5.25%，同比提高8.6pct。综合来看，公司上半年实现归母净利润63.08亿元，主要系境内燃煤价格同比下降和电量同比上涨的综合影响，以及新加坡业务利润同比大幅增长。

火电：电量增长叠加煤价下行，同比扭亏为盈

煤电方面，收入端，电价维持高比例上浮，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为515.23元/兆瓦时，同比上升1.89%；受经济复苏和高温天气等综合影响，2023年上半年煤电上网电量同比+5%（单Q2同比+17%）；成本端，煤价下行减弱燃料成本压力，2023H1累计入炉除税标煤单价1137.76元/吨，同比下降10.49%；综合来看，公司煤电盈利能力同比显著改善，2023H1利润总额为5.9亿元（单Q2为6.6亿元），单位上网电量利润总额为0.0034元（单Q2为0.0077元）。燃机方面，2023H1利润总额为3.51亿元。此外，中新电力（私人）有限公司上半年贡献净利润24亿。

新能源：业绩贡献持续提升，上半年利润总额同比+27%

上半年风资源较好，利用小时同比+94小时；而光资源同比略弱，利用小时同比-46小时。叠加装机增长，上半年公司风光上网电量同比+30.2%至215亿千瓦时，并带动利润总额同比+27%至50.26亿元。2023年公司风光计划资本支出258亿元，目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。

盈利预测与估值：考虑到公司23H1业绩及煤价情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为144/169/188亿元（前值为97/124/140亿元），对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利125.14亿，根据现价换算的预测PE为10.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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